2023年10月召开的中央金融工作会议明确要求，深刻把握金融工作的政治性、人民性。在此背景下，为做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融工作，2025年2月中国证监会印发《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称“五篇大文章”），进一步强调要深刻把握资本市场工作的政治性、人民性，坚守服务实体经济的天职，树牢金融为民的理念，为经济社会发展提供更高质量、更有效率的金融服务。
并购重组作为资本市场优化资源配置的重要载体，既是落实国家战略、培育新质生产力的关键抓手，也是维护投资者权益、增进民生福祉的重要途径。“五篇大文章”明确将并购重组作为重要举措，其中专门提出以并购重组支持科技金融发展。深入践行资本市场人民性，破解并购重组市场发展难题，对于推动经济社会高质量发展、稳步推进共同富裕具有重要意义。
服务大局与保护投资者权益并重
资本市场工作的人民性，核心是坚持以人民为中心的价值取向。具体到并购重组领域，主要体现在两个方面：一是通过上市公司并购重组引导资源要素高效配置，服务于国家重大战略和经济社会发展大局，从根源上增强国民经济整体实力和竞争力，为增进人民福祉、推进共同富裕奠定坚实物质基础；二是坚守投资者保护底线，维护证券市场公开、公平、公正，切实保障广大投资者尤其是中小投资者的合法权益，并积极回应人民群众日益增长的财富管理需求，提升其在资本市场发展中的参与感和获得感。推动新质生产力发展与保护投资者权益，是并购重组工作践行人民性的集中体现，二者最终目标相同、具有内在统一关系。
实践显成效：战略、提质与惠民协同推进
并购重组成为落实国家宏观战略的重要载体，有效引导资源要素向新质生产力关键领域聚集。在科技创新领域，上市公司收购未盈利但拥有关键技术的优质资产，助力突破“卡脖子”技术瓶颈。比如硅片行业上市公司通过并购提升大尺寸硅片规模化生产能力，显著增强了产业链自主可控水平。在国有资本布局优化方面，国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的关键领域集中。比如煤炭能源行业的国有上市公司通过收购控股股东旗下资产，进一步提高资源储备、优化产业布局、增强全产业链协同，提升核心竞争力，深刻契合国家能源安全战略和资本市场改革要求。
并购重组成为推动经济提质增效的核心引擎，持续为高质量发展注入强劲动能。在科技创新领域，战略性新兴产业借助并购快速获取核心技术、拓展市场空间。比如国产架构芯片设计上市公司吸收合并高端计算、存储、云计算业务上市公司，进一步强化了半导体产业链协同效应，打开下游市场空间。在传统行业领域，头部上市公司对产业链公司进行整合，有利于实现规模效应、优化竞争环境和提升国际影响力，并向高端化、绿色化、智能化方向转型。比如钢铁、水泥、煤炭等行业的整合。
在增进民生福祉上，并购重组成果惠及大众。并购重组市场的健康发展通过多元路径惠及广大人民群众。在财富增长方面，为投资者提供了优质财富管理选择，上市公司通过并购注入优质资产后，业务结构优化、盈利能力提升，进而完善分红机制，为投资者带来持续稳定回报。比如家电制造行业上市公司通过并购海外先进机器人业务，提高智能制造水平，占领高端制造与海外市场，一直维持较强的盈利能力，近五年累计现金分红超800亿元，让数十万中小股东共享发展红利。在民生服务方面，推动公共服务提质扩容，并购重组驱动的产业升级和技术进步，转化为更优质、便捷的产品与服务。比如民营医院上市公司利用资本市场并购整合全国优质医疗资源，标准化诊疗服务流程，引进创新医疗（002173）器械如医疗机器人等，提升了医疗服务可及性。
审视现存挑战：市场失灵、政策堵点与违法违规
在人民性视角下，当前并购重组市场仍面临一些挑战。市场失灵问题制约资源配置，包括部分并购重组交易中，标的资产定价未充分经历市场博弈，未充分考虑行业周期波动、技术迭代等客观风险，较为依赖收益法评估，将未来业绩承诺作为重要估值依据，导致评估增值率大幅偏离合理区间；个别上市公司通过“忽悠式”重组等方式炒作股价，操纵市场，部分投资者跟风博弈，导致股价严重脱离基本面；并购重组提升产业集中度，但过度集中容易滋生垄断，若控制不当将会抑制创新、损害国民经济和消费者利益。
政策支持保障仍有提升空间。如现有并购重组审批部门与环节较多，衔接不畅的问题客观存在，一定程度上拉长了整体流程，增加了交易不确定性，尤其对时效要求较高的交易形成制约；多领域支持政策的覆盖均衡性也需进一步关注，例如在新质生产力领域并购活跃度较高的背景下，基础民生等投资周期长、回报慢的领域并购重组动力相对不足。此外，中小企业在并购中常因综合实力有限、经验与资源不对称而处于弱势，在估值定价、业绩承诺等关键条款上缺乏议价能力，知识产权价值可能未能充分体现，且有时为促成交易接受过于严格的约束条件，可能影响其后续自主发展与权益保障。
违法违规行为如内幕交易、财务造假、利益输送等时有发生，损害市场公平正义与投资者权益。并购重组筹划周期长、涉及主体多，内幕信息管理难度较大，相关风险较为突出。公开信息显示，部分重组上市后的企业仍是财务违规的高发领域。标的资产方为达成高估值、完成业绩承诺等目的进行财务造假的动机复杂，此类行为严重损害投资者权益，侵蚀市场诚信根基。实践中，需关注个别主体通过操纵交易定价（如高溢价收购关联资产或低价出售优质资产）进行利益输送的风险。
展望未来发展：强化监管、优化政策、健全保障
为促进并购重组市场健康发展，更好践行人民性，相关建议聚焦于：强化监管效能。可以由监管部门或行业协会牵头，加快推动建立更多元、更审慎的估值方法体系，以夯实定价基础为核心，增加信息披露的深度和细化风险提示的针对性，并完善业绩承诺的后续监管和中介机构的问责机制，破解估值泡沫问题，促进估值回归理性。压实上市公司的信息披露责任和风险提示责任，以零容忍态度筑防线，对“忽悠式重组”等行为予以严厉处罚，旗帜鲜明地引导市场回归价值投资。提前研判产业竞争格局变化趋势及可能产生的集中和垄断风险，逐步出台前瞻性反垄断政策，维护市场公平竞争秩序。
优化政策支持，提升并购重组整体效能。建议首先协同增效优化审批流程，加快政府职能转变，积极探索实施“一站式审核”与并联审批模式，为重点领域开设“绿色通道”，并通过建立跨部门工作专班、明确审批时限来切实提效降本；同时，需精准赋能强化金融支持，落实“五篇大文章”要求，通过政策资源精准滴灌推动资本投向普惠民生等薄弱环节，引导设立专项并购基金、鼓励银行提供灵活贷款，并出台财税优惠措施以支持医院、创新医疗器械等领域；此外，应健全体系保障企业权益，完善动态并购标的资源库和诚信档案库以减少信息不对称，组建专业服务平台为中小企业提供法律、财务及谈判支持，并规范业绩承诺条款，防止不合理的对赌协议影响其发展自主权。
健全保障机制，维护市场公平秩序。充分运用大数据、人工智能等科技监管手段，对扰乱市场秩序的不法行为进行“穿透式”监管和追责；加强跨部门协作，推动先行赔付、集体诉讼等机制落地，降低投资者维权成本。健全行政执法与司法审判衔接机制，提高违法违规成本，完善投资者保护机制；要持续强化上市公司及其董监高等主体的责任，督促其审慎决策、勤勉履职，加强对上市公司控股股东、实际控制人损害上市公司和中小投资者违法违规行为的监管。同时，严惩中介机构的失职行为，建立执业质量评价体系，真正发挥其“看门人”作用。
随着资本市场改革深化与“五篇大文章”的持续推进青岛期货配资，并购重组市场必将在坚守人民性的道路上，进一步发挥其优化资源配置、服务国家战略、保护投资者权益的重要功能，为构建现代化经济体系、稳步推进共同富裕贡献更大力量。（华金证券投资银行业务总部 熊炎辉 黄扬杰）
